Amundi Asset Management опубликовал исследование, посвящённое конкуренции на рынке токенизированных фондов и появлению новых участников — так называемых неоменеджеров. В нём авторы оценивают распространение ончейн‑структур, степень концентрации рынка и набор операционных моделей, которые сейчас используются крупными игроками.
Исследование Amundi о рынке токенизированных фондов
Ключевые выводы исследования
Авторы исследования отмечают, что в мире действует около 75 полностью ончейн‑организаций, при этом рынок остаётся сильно концентрированным. Всего семь таких организаций контролируют примерно 80% совокупной капитализации, что подчёркивает доминирующую роль нескольких крупных продуктов.
Роль неоменеджеров и ончейн‑моделей
Amundi описывает неоменеджеров как новый класс участников, для которых характерен переход к полностью ончейн‑или гибридным моделям управления активами. В тексте исследования рассматриваются разные подходы к выпуску и обслуживанию токенизированных продуктов, включая совместные решения с традиционными провайдерами.
Концентрация рынка токенизированных фондов
Отмеченная концентрация означает, что несколько продуктов аккумулируют большинство потоков и капитала на этом рынке. В исследовании приводятся конкретные лидеры и доли, которые демонстрируют, насколько неравномерно распределены активы между участниками.
Лидеры рынка токенизированных фондов
BUIDL от BlackRock: активы и доля рынка
В исследовании лидер рынка определяется как BUIDL от BlackRock с активами на сумму около $2,8 млрд, причём сам продукт аккумулирует примерно 35% всего рынка токенизированных фондов. Такое положение подчёркивает масштаб участия одного института в текущей экосистеме токенизированных продуктов.
Franklin Templeton и другие ключевые игроки
За BUIDL следует Franklin Templeton с объёмом порядка $800 млрд, что помещает её в число крупнейших участников рынка. В анализе Amundi также упоминаются другие институциональные и специализированные игроки, усилия которых формируют конкурентную среду вокруг токенизированных решений.
Для понимания влияния институциональных игроков на рынок полезно сопоставлять данные исследования с материалами о поведении крупных инвесторов, например обзором о том, как институциональные инвесторы влияют на цену биткоина, где рассматриваются платформы и механизмы участия.
Концентрация капитала на рынке
Исследование подчёркивает, что большая часть капитала сосредоточена в небольшом числе продуктов, что влияет на ликвидность и распределение инвесторских потоков внутри сегмента токенизированных фондов. Эта концентрация отражена в долях лидеров и структуре активов по типам фондов.
Операционные модели токенизации
Делегированная модель
Делегированная модель предполагает, что сам неоменеджер ограничен в собственных операционных возможностях и привлекает сторонних управляющих для управления портфелем. В исследовании Amundi приводятся примеры такой модели, включая кейсы Spiko, Anemoy и партнёрства BlackRock с Circle.
Asset‑backed модель
Asset‑backed модель строится на выпуске токенов, которые обеспечены долями в фондах или других активах, что упрощает привязку токенов к традиционным инструментам. Среди примеров Amundi называет Ondo Finance, OpenTrade и Backed Finance.
Гибридная модель
Гибридная модель объединяет офчейн‑ и ончейн‑выпуски долей из единой структуры, позволяя выпускать параллельные продукты в двух форматах. В исследовании указаны примеры партнёрств Natixis с FundsDLT и Carmignac с IZNES, демонстрирующие такой подход.
Нативная модель
Нативная модель предполагает полный цикл выпуска, регистрации и торговли долями фонда исключительно через распределённый реестр (DLT). Amundi отмечает, что этот подход используют такие игроки, как BlackRock, Franklin Templeton, China AMC, Janus Henderson, Anemoy и Spiko.
Структура активов токенизированных фондов
Фонды денежного рынка как основной сегмент
По данным Amundi, более 90% активов токенизированных продуктов сосредоточены в фондах денежного рынка, что указывает на доминирование краткосрочных и высоколиквидных инструментов в портфеле токенизированных предложений. Это также объясняет предпочтения определённых типов инвесторов в сегменте.
Роль ончейн‑инвесторов
Основной спрос на такие продукты формируют ончейн‑инвесторы, рассматривающие токенизированные фонды как эквивалент кэша или средство сохранения ликвидности в ончейн‑среде. В исследовании отмечается, что притоки частично обеспечиваются резервами стейблкоинов и офшорными токенизированными продуктами.
Влияние стейблкоинов и DeFi‑менеджеров
Amundi указывает на притоки из резервов стейблкоинов и на роль DeFi‑менеджеров, выпускающих офшорные токенизированные фонды, таких как OpenEden и OpenTrade. Эти источники влияют на структуру спроса и на распределение активов внутри сегмента.
Перспективы токенизации ETF
Отсутствие прямой токенизации ETF
Amundi прямо отмечает, что прямой токенизации ETF на данный момент не происходит: большинство инициатив связаны с выпуском активов, обеспеченных биржевыми фондами, а не с размещением самих ETF в распределённых реестрах. Это разграничение важно при оценке текущих стратегий участников рынка.
Альтернативные подходы к токенизации биржевых фондов
Вместо прямой токенизации ETF исследование фиксирует альтернативные схемы, где токены выпущены на базе активов, связанных с ETF, либо реализованы через гибридные и asset‑backed структуры. Эти подходы позволяют сочетать регулированные классы активов и ончейн‑функциональность без полного перевода ETF в DLT‑формат.
Почему это важно
Если вы майнер с одним или сотней устройств в России, сама по себе публикация Amundi вряд ли изменит ваши ежедневные операции: исследования касаются институциональных продуктов и моделей управления активами, а не майнинга как такового. При этом концентрация капитала и преобладание фондов денежного рынка могут влиять на ончейн‑ликвидность и характер потоков стейблкоинов, которые используются в криптоэкосистеме.
Для владельца майнинг‑оборудования важно понимать, что развитие токенизированных фондов — часть широкой институционализации рынка криптоактивов, но прямой механизм перекрытия с добычей криптовалюты в исследовании не представлен. Тем не менее, изменения в институциональных продуктах могут опосредованно влиять на спрос и поведение участников рынка.
Что делать?
- Следите за ликвидностью ончейн‑инструментов: контролируйте, насколько свободно переводятся стейблкоины и токены, которыми вы можете получать выплаты или конвертировать выручку.
- Диверсифицируйте способы получения дохода: рассматривайте несколько вариантов вывода средств и хранения — не полагайтесь только на один инструмент или платформу.
- Поддерживайте учёт и отчётность: фиксируйте поступления и конвертацию токенов, чтобы понимать, как институциональные продукты влияют на доступность ликвидности.
- Оставайтесь информированными: читайте релевантные исследования и обзоры по институциональным продуктам, чтобы вовремя замечать изменения в структуре ончейн‑потоков.
