Аналитик Blockworks Шонда Девенс призналась, что удивилась масштабу институционального интереса к BitGo: внешне компания выглядит привлекательно и устойчиво. Однако при тщательном разборе отчётности картинка меняется — ключевой источник вопросов заключается в том, как формируется выручка и прибыль. По опубликованным данным, валовая выручка BitGo составляет $3,1 млрд, тогда как чистый показатель равен $130,6 млн. Формально компания показала $54 млн чистой прибыли по GAAP, но после корректировок результат становится отрицательным и составляет -$2 млн.
Анализ финансовой модели BitGo
Внешнее впечатление и реальные финансовые показатели
Внешне отчётность BitGo демонстрирует крупные обороты, что объясняет повышенное внимание институциональных инвесторов. При этом большая часть валовой выручки формируется транзитными потоками от стейкинга и трейдинга, когда $1 оборота учитывается как $1 выручки, и это искажает представление о масштабе бизнеса. Без учёта разовых событий — продажи WBTC и переоценки токенов — операционная прибыльность фактически отсутствует, что и привело к переходу от GAAP‑прибыльности к скорректированному убытку.
Структура валовой и чистой выручки
Основной вклад в чистую выручку дают подписки и сервисы: этот сегмент приносит $77,4 млн и формирует 59% доходов компании. При этом эти подписочные доходы покрывают только 56,6% операционных расходов, поэтому оставшаяся часть расходов компенсируется более волатильными направлениями деятельности. Трейдинг обеспечивает около $12 млн чистой выручки и сильно зависит от розничной активности, а стейкинг даёт $40,3 млн и отличается высокой концентрацией активов.
Проблемы с операционной прибыльностью
После корректировок и учёта рыночных переоценок чистый результат компании становится отрицательным, что делает операционную модель уязвимой к колебаниям выручки от стейкинга и трейдинга. Такое внимание к структуре выручки важно для понимания, какие части бизнеса действительно генерируют устойчивый денежный поток, а какие лишь увеличивают валовую статистику.
Кастодиальные услуги и конкуренция
Слабые позиции BitGo на рынке кастодиальных услуг
Девенс отметила, что BitGo занимает второстепенные роли в двух фондах и в целом демонстрирует слабые позиции в сегменте кастодиальных услуг. Эксперт также подчеркнула, что крупные игроки рынка предпочитают самостоятельное хранение активов, что ограничивает возможности роста кастодиального бизнеса BitGo.
Доминирование Coinbase и предпочтения бирж
По словам аналитика, Coinbase контролирует около 80% хранения BTC ETF в США, что усиливает конкурентное давление на BitGo и снижает потенциал привлечения крупных институциональных портфелей. Параллельно с этим крупные биржи продолжают отдавать приоритет самостоятельному хранению активов, что уменьшает спрос на сторонние кастодиальные услуги.
Источники доходов BitGo
Подписки и сервисы как основной источник выручки
Подписки и сервисы остаются основой чистой выручки компании и приносят $77,4 млн, или 59% доходов. Однако этого недостаточно для покрытия всех операционных расходов, поэтому устойчивость бизнеса зависит от способности удерживать и увеличивать эту базовую составляющую.
Роль трейдинга и зависимость от розничной активности
Трейдинг даёт около $12 млн чистой выручки и по сути привязан к поведению розничных пользователей, что делает этот поток дохода цикличным и чувствительным к изменчивости рынка. В результате трейдинг служит дополняющим, но нестабильным источником покрытия операционных расходов.
Стейкинг и концентрация на токене SUI
Стейкинг приносит $40,3 млн чистой выручки, но при этом замороженные активы сильно сконцентрированы: на токен SUI приходится 71,6% этих активов. Кроме того, с момента подачи документов S‑1 цена SUI снизилась на 52%, что усиливает давление на этот источник дохода и повышает риски для всей модели.
Риски и перспективы
Ключевые риски для BitGo связаны с волатильностью доходов от трейдинга и стейкинга, высокой концентрацией активов по SUI и зависимостью от разовых корректировок при формировании прибыли. В результате компания может показывать крупную валовую выручку при отсутствии устойчивой операционной прибыли, что ставит под вопрос стабильность заработка на длинной дистанции.
Почему это важно
Если вы майните и используете либо рассматриваете сервисы BitGo, равномерность и надёжность выплат по стейкингу и сервисам имеют прямое значение для ваших доходов. Концентрация активов по одному токену и зависимость части выручки от розничной активности означают, что доходы могут быстро сокращаться при падении цены или снижении спроса.
Даже если вы не работаете с BitGo напрямую, ситуации с кастодиальными провайдерами и концентрацией рынка влияют на экосистему сервисов вокруг майнинга и стейкинга. По этой причине стоит следить за изменениями структуры доходов провайдеров и уровнем их операционной прибыльности, чтобы понимать, насколько надёжна инфраструктура, на которую вы опираетесь.
Что делать?
Действия для майнера с 1–1000 устройств должны быть прагматичными и локально применимыми; в первую очередь проверьте, какие сервисы и в какой доле вы используете у сторонних провайдеров и насколько они зависят от стейкинга или трейдинга. Оцените, какую часть вашего дохода формируют сторонние сервисы, и как сильно они зависят от концентрации активов, например по SUI.
Практические шаги:
- Проверьте состав доходов от используемых сервисов и долю подписок в общей выручке провайдера.
- Рассмотрите диверсификацию провайдеров для стейкинга и сервисов, чтобы снизить риск концентрации по одному токену.
- Отслеживайте изменения в отчётности провайдеров и корректировки прибыли, чтобы вовремя оценивать устойчивость их выплат.
Дополнительно полезно следить за общей динамикой институционального интереса к провайдерам и за тенденциями в секторе альткоинов; для этого можно посмотреть материалы по институциональным потокам и циклам альткоинов. Например, у нас есть разбор тенденций институциональных инвесторов институциональные инвесторы, а также обсуждение поведения альткоинов в бычий цикл альткоинов, которые помогут лучше понять контекст.
